环保运营收入稳健增长，装备收入下滑，新材料产品收入起量。26H1公司销售毛利率46.92%（-2.13pct），归母净利率30.29%（-6.21pct）。汇兑损失及减值增加拖累业绩，26H1财务费用1.78亿元，同比+0.48亿元，其中汇兑损失0.37亿元，同比+0.35亿元，26H1计提资产及信用减值损失0.65亿元，同比+0.31亿元。26H1分业务看，1）环保运营：营收18.40亿元（+7.58%），毛利率62.44%（-0.28pct）；2）设备、EPC及服务：营收7.11亿元（-67.31%），主要受订单执行进度及上年同期高基数影响，毛利率34.49%（-3.66pct），26H1主要新增印尼垃圾焚烧发电项目设备订单，并拟在海外投建装备制造厂；3）新材料：营收4.96亿元，占总收入比重16.16%，已超25年全年新材料收入规模，毛利率5.84%。

　　26H1垃圾焚烧及协同业务稳健增长，固废出海实现关键突破。1）垃圾焚烧：2026H1公司下属各垃圾焚烧发电项目（含控股项目及宝鸡项目）垃圾入库量725.99万吨（+5.32%），其中生活垃圾入库量687.25万吨（+4.81%），上网电量20.39亿度（+9.44%），吨上网297度/吨（+4.41%）；上半年累计销售绿证31.7万张；昆山再生资源项目三炉两机、重要参股宝鸡项目均顺利进入试运行阶段，公司加快延安垃圾焚烧发电项目建设；新增龙港、文成、招远项目开展对外供热，外供蒸汽量5.90万吨（+11.53%）；新增富锦炉渣资源化利用项目投产试运营。2）协同项目：2026H1粗油脂销售量0.90万吨（+12.50%），垃圾清运量75.38万吨（+34.46%），污水处理量961.26万吨（+11.76%）。3）海外拓展：26H1公司先后中标印尼巴厘岛、茂物两大垃圾焚烧发电项目，合计日处理规模3000吨/日，单项目总投资不超过1.75亿美元，巴厘岛项目已于7月开工，建设期约2年。海外新项目有望持续落地，打开第二成长曲线。

　　新材料业务产能持续释放。1）高冰镍：26H1实现营收4.34亿元（并表），下属嘉曼公司第三条产线月底投入试生产，红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目工程进度约93%。2）伟明盛青：26H1公司对联营和合营企业投资收益0.76亿元（25H1为0.25亿元，+204%），主要系伟明盛青贡献。26H1伟明盛青营收11.01亿元（未并表），一期年产2.5万吨前驱体项目持续带料调试。

　　资本开支持续下降，自由现金流增厚，启动回购持续回馈股东。2026H1公司经营性现金流净额11.51亿元（同比-13.04%），资本开支7.76亿元（-21.33%），简易自由现金流3.75亿元（25H1为1.44亿元）。公司于6月启动股份回购计划，回购金额1.5~3.0亿元，拟用于转换公司可转债，截至2026年7月底，公司已累计回购1,605.11万股，已支付2.56亿元。

　　盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，新材料产品收入起量，考虑设备订单确认节奏，我们将2026-2028年归母净利润预测从28.09、31.80、35.87亿元下调至23.92、27.64、31.61亿元，同比+8%、+16%、+14%，对应PE为13/11/10倍，固废出海+新材料成长逻辑不变，期待增长提速，维持“买入”评级。